股价回撤风险得释放：腾讯估值渐入配置“抄底期”

　　“股王”腾讯股价已较历史最高价回撤达20%。

　　此前多家投行对目标价的调低以及今年以来游戏业务的疲软成为拖累其股价的主要因素。不过当下市场普遍认为，超过20%的回撤比例已经让腾讯近期的利空因素所释放。

　　而不少业内人士则认为，在业务比重更加平衡且游戏业务有望重回上升轨道的预期下，当下的腾讯股价已经体现出较强的配置价值。

　　互联网三巨头被“踢群”

　　腾讯控股近期的股价调整无疑被市场所关切。今年二季度以来，以人民币计价的腾讯控股股价从403.70元/股跌至至8月10日的370.0元，累计回撤比例达9.47%。

　　值得一提的是，腾讯的股价调整也与目前科技股整体价格的走低有关。而腾讯也并非是近期唯一被“踢群”的IT巨头。

　　“从行业看，目前科技股普遍走低。在港股整体下调背景下，调出科技股取代为华润电力等公共事业板块股，主要是避险布局。”有摩根史坦利内部人士指出，其实在将腾讯调出推荐名单前，摩根史丹利早就将阿里、京东等股票调出配置名单。”

　　不过该人士也指出，腾讯仍然是大摩最看重的科技股之一。上个月，大摩刚把腾讯的目标价由508港元下调至498港元，但评级则仍为“增持”

　　对于近期腾讯股价下降原因，不少投行认为腾讯二季度游戏受制于《绝地求生》端游尚未过审、手游版尚未变现等因素出现疲软，进而冲击公司整体业绩。

　　“虽然吃鸡（《绝地求生》）、王者荣耀等招牌手游表现稳定，但由于游戏对腾讯收入的贡献比例较高，而二季度整个游戏行业缺乏好作品问世，导致其缺少新增长点。”上海一家大型券商互联网分析师指出。

　　利空因素或已释放

　　游戏行业的确出现了整体调整的状况，腾讯在这方面也绝非孤例。

　　例如网易的新自研手游《新倩女幽魂》、《阴阳师》的收入贡献出现下滑，导致在线游戏业务低毛利率进一步走低，而股价变化则成为最直接的反应。

　　今年以来截至8月10日网易股价已累计下跌达34.74%，而在同一时间，麦格理分析师Marcus Yang将网易ADR的评级从“跑赢大盘”下调至“中性”。

　　此外，金山软件一季度经历同比下滑50%，而二季度收入也被国际投行一致看低，而今年以来至8月10日，其公司股价下滑更是达到34.54%。

　　游戏行业的疲软背后是政策性的偶发因素所致。“监管政策的收紧是出现这一现象的原因之一；到今年8月初广电总局已有4个月没有下发游戏版号，下发版号的时间表也没有任何信号。”前述上海券商分析师称。

　　不过相比网易、金山等公司，腾讯股价的跌幅相对有限，其较1月29日的历史最高点475.6元/股回撤仅为21.31%。而在分析人士看来，游戏等利空因素目前已被腾讯股价充分反映和释放。

　　“香港市场对腾讯股价的反映是非常敏感的，游戏收入欠佳等利空已经被股价调整所释放。而且加之有政策性的偶然因素，不足以对基本面带来改变。”前述上海分析师称。

　　更有部分卖方机构直言看好腾讯下半年手游业务的表现。富瑞集团日前发表研究报告认为，腾讯手游业务于第二季见底后将按照此前轨道回升。

　　“7月iOS按月增长获得7%升幅，预期8月在《我叫MT4》及《自由幻想》推出新系列后，腾讯下半年所推出的新手游将会带动该业务收入增长。”富瑞集团认为，腾讯下半年所推出的新手游将会带动该业务收入增长，因此维持公司“买入”评级，目标价497元，较当前价格（8月10日）高出17.15%。

　　配置盘入场在望

　　在较历史高点回撤超过20%的当下，腾讯对游戏业务依赖度的下降，以及股价回车后配置价值的提升，似乎正在被机构市场所关注。

　　一方面，游戏收入的贡献率正在呈下降趋势，截至2018年3月底，反应游戏业务收入的增值服务收入占总收入比例为64%，较去年同期下降了7个百分点。

　　另一方面，对游戏业务依赖度下降的同时，腾讯广告、支付、云服务等其他业务的收入却在逆势增长，这也让其各条业务线的比重更加平衡。

　　例如今年一季报显示，腾讯“网络广告”、“社交及其他广告”业务收入分别增长达55%和69%，其中社交广告受益于广告客户基数扩大并提高了微信朋友圈等广告的填充率所致，而在今年3月底，微信朋友圈广告投放量增至两条/每名用户每天。腾讯在一季报中称，“社交及其他广告”业务收入将保持长期增长。

　　此外，腾讯一季度的“其他业务”收入达159.62亿元人民币，同比增长111%，而腾讯财报指出该相关收入增长主要与支付业务和云服务的规模扩大有关。

　　“腾讯的基本面并没有出现根本变化，其股价变化更多和行业调整以及偶发因素有关，目前股价已经跌出了配置机会，对于之前腾讯股价不断上涨过程中错过买入机会的资金，目前可能是一个入场窗口。”深圳地区一家公募机构港股基金经理表示，“短期来看，交易盘可能仍然会有所顾虑，但当前价格对长期投资的配置盘而言，无疑是建仓、加仓良机。”

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