吴忌寒第二,谁第一？比特大陆的IPO之路有多难？

　　当币圈人以为淘金最赚钱时，比特大陆却干起了向淘金者卖铁锹的生意——卖矿机，经历几轮熊市，它熬死了大部分竞争对手，占领80%的矿机市场份额，成为“矿圈一霸”。如今的IPO之旅，又为它增添一笔传奇色彩。

　　9月26日晚，比特大陆终于向港交所递交了招股书，此前一些媒体发布的“比特大陆以终止IPO”传言不攻自破，剧情出现反转，吴忌寒支持的比特现金当日涨幅22%。

　　这份神秘的招股书，刷遍了币圈的社群和朋友圈。下面我们将从招股书出发，为大家揭开比特大陆IPO的种种疑云。

　　01

　　大Boss不是吴忌寒？

　　比特大陆的盈利能力极强，管理团队却十分年轻，只有两人超过40岁，最小的联合创始人葛越晟年仅26岁。更让人意外的是，这组年轻化的公司里，为大多数人所熟知的吴忌寒却不是比特大陆的第一大股东。

　　招股书上显示，吴忌寒占股20.5%，而第一大股东是异常低调的詹克团，他拥有该公司36.58%的股份。很多人都只知“台前”吴忌寒，却对詹克团这个“技术男”非常陌生。

　　詹克团与吴忌寒，一个毕业于清华，一个毕业于北大，他们很早相识，却一直没有合作。2013年，为比特币着迷的吴忌寒萌生创立“比特大陆”的想法，他给一直从事芯片领域的詹发了一封邀请邮件，詹在看过比特币的白皮书后，毫不犹豫地就答应了吴忌寒，负责比特大陆的研发、矿机等业务。

　　据财新网报道，在最初吴、詹两人联手创业时，他们之间有一份对赌协议：詹不领一分钱工资，吴出行政费用和芯片研发费用，如果实现了芯片等两个关键技术指标，整个技术团队会拿到60%的股份。

　　显然，詹克团让比特大陆在技术上实现飞跃。此后，比特大陆被多家资本看上，吴忌寒也兑现诺言，詹的持股比例高于吴，他也被称为比特大陆的“技术之脑”。

　　02

　　为何有这么多人捧场？

　　根据招股书显示，比特大陆一共经历了三轮融资，分别是：

　　2017年8月，获得来自红杉中国、新天域资本、创新工场、IDG等5000万美元A轮融资；

　　2018年6月，获得2.927亿美元B轮融资，由红杉领投， 美国对冲基金 Coatue、新加坡经济发展局旗下投资机构 EDB Investments跟投；

　　2018年8月，获得4.42亿美元的B+轮融资， 由Crimson Partners 领投，中国科技产业投资管理有限公司、中投中财、淡马锡旗下的Palace Investments 跟投。

　　在第三轮融资中，比特大陆的估值约144亿美元，约合人民币990.45亿元，而前天刚上市的实体企业海底捞，通过22年的努力才达到这个体量。

　　跟大多数企业相比，比特大陆无疑是经济下行时少有的摇钱树。

　　还不到五岁的它今年上半年的收入达到28.45亿美元，主要股东净利润达7.43亿美元，约合人民币51亿。

　　像这种能在IPO之时就能实现盈利的公司不多，拼多多、美团、美图都是盈亏。有数据表明，比特大陆的“吸金效应”堪比市值522亿美元的小米：去年比特大陆净利润约合65亿元，而小米为54亿元。

　　2018年上半年正是币价持续狂跌之时，而比特大陆的生意却做得热火朝天，招股书里清楚地写着，2018年上半年，矿机销售占总收入的94.3%，超过2017年的全年总和，比特大陆成为比特币江湖里令人欣羡的赢家。

　　如此强大的盈利能力，也难怪红杉、新天域资本、创新工场、IDG等等资本会青睐于它。持有比特大陆1.13%的股份的李开复，直接在朋友圈表示：“比特大陆有望成为今年或明年港股最受瞩目、集资额最大的高科技芯片股IPO。”

　　03

　　最后能成功IPO吗？

　　比特大陆在招股书中呈现的一片祥和，并不代表上市就能高枕无忧。

　　在比特大陆31.64亿美元的总资产中，加密货币占总资产的28%，比特大陆目前持有BTC、BCH、ETH、莱特币、达世币为主，都是市场上的主流币，交易量大，变现也快。但截止2018年6月，由于今年币圈行情波动，比特大陆手中的加密货币市值蒸发不少。

　　有意思的是，在披露的资产负债表中，“加密货币”并没有以金融资产入账，而是单独以“加密货币”的新科目入账，这种财务记账方式是否合理、是否触及监管底线，也成为一大疑点。

　　在前文中我们可以看到，比特大陆上半年的盈利状况甚好，但不少人都在质疑比特大陆的第二季度实则是在亏钱。

　　Bitmex交易所非常乐于扒出比特大陆的不为人知的“秘密”，在它的官网上人人都能很清楚地看到Bitmex对比特大陆的研究。

　　这不，在比特大陆招股书出来的第一时间里，Bitmex就深扒出：

　　A、Bitmain最近一直在大幅亏损，2018年第二季度净亏损3.95亿美元；

　　B、生产成本浪费，在过去的18个月里，在芯片上损失达到了5亿美元；

　　C、Bitmain在2018年8月成功从投资者那里筹集了4.42亿美元，大大优化了他们的资产负债表的情况；

　　D、首次公开发行招股说明书显示该公司在2018年上半年实现净利润7.42亿美元，但我们从首次公开募股前“泄露”出的资料中得知，在第一季度，比特大陆的净利润为11.37亿美元，因此，比特大陆的第二季度是一个盈亏季度。

　　如果比特大陆有意掩盖盈利的真实状况，这不但会对IPO结果产生影响，还有可能受到投资人的法律追责。

　　此外，比特大陆的可持续盈利能力也让人担忧。随着币价的下跌，矿工的收入就会减少，此时加入矿工的大队伍将大幅度减少，市场上对矿机的需求也会大幅减少，而这一关对高度依赖矿机销售比特大陆来说是最致命的。

　　彭博社指出，虽然比特大陆上半年的净利润达到7亿美元，但是它的经营活动所用现金流净额为-6.2亿美元，这让人匪夷所思。

　　比特大陆给出的说法是：

　　我们的经营现金流出主要是购买产品和原材料、销售及营销费用、行政费用、研发费用和其他运营费用。于往绩记录期间，我们在销售的加密货币矿机中接受加密货币形式的付款，我们亦从自营挖矿及矿池运作中获得加密货币，然而，我们并没有将收取加密货币作为经营现金流入。

　　接受加密货币支付或成为比特大陆现金流的短板。

　　一来，面临数字货币市场的动荡影响，手里币的价值会蒸发，今年以来，大部分币价至少蒸发三分之二；二来，比特大陆愿意接受加密货币支付不代表别人也会，比如说比特大陆最大的供应商台积电，必然不会用这种高风险的结算方式 。

这两者叠加在一起，不得不让大家为比特大陆这种业务结构捏一把汗。

　　此前交易所BitMex在研究报告里讲到：“我们认为比特大陆决定IPO的主要原因之一是IPO能让他们在这场竞争中增加子弹，以消除对手。”

　　算下来，比特大陆已经是第三家在港股递交IPO申请的比特币矿机公司了：5月15日嘉楠耘智递交招股申请，6月24日，亿邦控股递交招股申请。

　　但至今为止，嘉楠耘智和亿邦控股都没有收到港交所的上市通知。就像谁也不知道熊市什么时候结束一样，比特大陆IPO之路也依然存在反转的可能。

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