吴忌寒：区块链金融市场要想有出路，需拥抱监管

　　11月2日，清华大学经济管理学院数字金融资产研究中心正式成立。据悉，此中心为比特大陆向清华大学经济管理学院捐赠设立，旨在开创数字金融资产新兴领域的学术研究，整合世界顶尖的业界和学术资源，为数字金融资产领域的健康发展和制度设计搭建全球领先的研究平台。

　　会上，比特大陆联合创始人、首席执行官吴忌寒发表了主题为“区块链发展带来的反思与启示”的演讲。

　　以下为吴忌寒演讲内容精编，由巴比特整理：

　　今天我演讲的主题是“区块链发展带来的反思与启示”。2011年，我进入比特币社区，接触到区块链技术。2013年，我和詹克团一同创立比特大陆，如今公司也得益于行业快速发展。

　　今年11月1日，是中本聪发布比特币白皮书的十周年。作为参与到这一历史进程和创业过程的人，我想和大家一起来回顾下比特币和区块链的发展，并分享我的心得。过去十年中，区块链领域至少出现了两个非常重要的现象。

　　一、比特币的最初设想与挑战：币值不稳定未解、先发优势已丧失

　　比特币诞生之初就致力于创造一个点对点、无国界的超主权货币，但它的最初设想 却在实践中遭遇了挑战。

　　按照最初的设想，比特币但发行总量和发行曲线是固定的，具有货币政策的保守性，与此同时，比特币点对点的交易形式不受主权管控，让它有可能成为更自由、更开放的货币。它成功吸引了人们的注意，越来越多人存储它、使用它，比特币的价格越来越高。

　　随着使用人群的扩张，比特币的货币属性越来越强，比特币社区像滚雪球一样壮大，使用场景也变得越来越丰富。那么，比特币在实践中受到了什么挑战呢？

　　1.市值不稳定带来的支付挑战

　　不稳定的币值使得人们在使用它进行日常支付时，遭遇到很大挑战。这个世界仍然有很多人经济条件并不宽裕，美国只有30%左右的家庭拥有不少于1000美元的资金储蓄，可用作应急开支。绝大部分人要依赖信用卡、短期借款，如果货币的购买力发生大幅度收缩，这样的生活是无法管理的。

　　美国尚且如此，生活在非洲、南美洲的贫困国家和地区更甚。人们该如何面对币值不稳定的货币？?面对这个问题，比特币社区至少提供了两种答案。

　　第一个答案是“当比特币的市值发展得足够大，币值的波动性就会降低到足够低。”

　　从数据统计上来看，过去几年随着比特币市值的不断增长，波动性在持续下降。如果把相关性进一步延伸，我们会得到一个简单结论，那就是：

当比特币的市值发展得足够大，币值的波动性就会降低到足够低。如果比特币币值的波动性降低到和美元、欧元或者其它主流国家货币一样，那么比特币用于日常储存和支付的问题就不会太大。这是第一个答案。

第二个答案是“比特币不能被用作支付工具，而只能作为一种价值储存工具。”

　　这个答案是彻底承认这个现实。比特币不能被用作支付工具，而只能作为一种价值储存工具。不过这本身也存在巨大争议，既然价值是巨大波动的，那怎么可以把价值储存在比特币上呢？

　　过去几年，比特币的价格不断上涨，翻了很多倍。然而其作为价值储存工具这个美好概念的背后，实际上是整个比特币社区陷入了一种为炒作而炒作的状态。很多人承认比特币就是用来投机的，是个虚无主义的东西。这两种答案也会影响比特币的技术发展路径：

如果未来比特币的市值还在增长，波动性相对稳定，并且被用作支付工具，那么人们就会积极推动比特币扩容； 如果比特币没有被用作支付工具，甚至投资价值也很低，那比特币就不需要扩容，这也将引起技术上巨大的变革。

2.先发优势受到严峻挑战

　　我们知道，在具有网络效应的竞争格局中，通常市场老大很难被挑战。国内BAT这样的公司以及它们的产品，比如微信，形成的网络效应非常强大，迄今为止任何挑战者都没能替代它们，消费者的习惯很难迁移。

　　作为数字货币的一种，比特币具有明显的先发优势。经过多年发展的积累效应，它已经走进了用户和平台心中，这为它构建了很强的竞争壁垒，因此在相当长的时间内，比特币在数字货币的市值占比在90%-95%以上。但如今，比特币市值占比已经从90%下滑到40%多。如果它真的具有网络效应，可以很好地保护自己，那就不应该出现眼下这样的困境。

　　人们什么时候听到过腾讯的支付工具在社交产品占比中出现大幅下滑？那一定是它面临危机的时刻。同样，比特币在过去几年的发展中，也切实面临着非常多挑战。其中包括比特币核心开发者的傲慢，与新兴数字货币竞争的双重打击。

（1）主要控制比特币协议的开发团体认定：“比特币无法再通过简单扩容实现支付。PayPal、信用卡之类的支付工具足够好，点对点的电子支付不需要发展。”这种观点在我看来是巨大的错误。

　　（2）这个错误给后发的竞争者带来了巨大机会，比如以太坊2016年底获得了飞跃式发展。其他主打快速、高容量等技术特点的新兴区块链资产也迅速崛起，受到投资者的热烈欢迎。

在这样的格局下，我个人受到的启示是：

“如果数字资产还有下一轮牛市，那比特币的市值占比可能会进一步收缩。”

比特币作为最古老的、品牌效应最大的数字资产，价值肯定还会再增长。但一些在技术和社区治理上拥有重大创新的新兴数字资产，它们会赢得未来大部分的增长。市场不会再欢迎拒绝发展网络支付，拒绝发展网络容量的保守技术路线、意识形态式的数字资产。

　　以太坊在2016年底得到迅速发展，在这之中，我们一方面见识网络效应保护性的强大，另一方面也会看到如果犯错，变迁可能会在一夜之间发生。

　　

　　二、以太坊的崛起与危机：区块链在金融市场的应用

　　我们知道计算机程序需要跑在一个特定的环境中，管理员可以更改数据库字段，对数值进行直接操作。玩过网络游戏的都明白，开外挂更改游戏数值，管理员会很快发现并封号，但独立程序不会有这种特点。如果你能够通过自己的聪明才智发现程序中对自己有利的方面并加以利用，环境外的人也无法干涉。

　　以太坊率先发展了一种古老的思想叫做“Smart Contract（智能合约）”，它在英文中也可以叫做“Independent Program（独立程序）”。以太坊最早发展出来的形式就是智能合约，类似一个去中心化的股权登记名册。它取代了国内股票市场中“中证登”的角色，我们不再需要一个中心化的服务机构，相关的权益都登记在独立的计算机程序中，这为当时去中心化的众筹打开了方便之门。

　　作为产业中的观察者，我发现虽然是以太坊提供了这样的集资平台，但实际大家用于出资的货币仍然是比特币，而不是以太坊。但是到2016年底，情况发生了改变。

　　人们发现比特币网络堵塞得非常严重，这时，加密货币社区几乎在一夜之间出现了货币使用平台的迁徙，从比特币迁移到以太坊。如今，以太坊网络的活跃度是超过比特币的，整个迁徙过程就是在那时候发生的。这给了我们带来了一个启示：

“比特币犯了定位错误以自我为中心、拒绝为人民服务。”

在今天的国际贸易中，尽管人民币已经走出去，实现国际化，但在实际支付中，人民币的使用量很少，什么原因？它不仅仅是因为美国人有先进的技术，而是因为它构建的网络效应本身就非常强大，心理上的认知结构就是一种巨大的网络效应。

　　所以，任何一种新兴货币在国际化的过程中，一定要抱着充分的耐心，扎扎实实的服务更多的场景和贸易，用的人多了，国际化也就顺理成章地完成了。没人用，强推国际化是不行的。

　　我觉得比特币在自身过程中犯了不少错误，它的定位就叫人们不要使用它，还把很多使用场景斥责为“垃圾交易”，这是一种以自我为中心、拒绝为人民服务的态度。

　　另外，在去中心化金融市场中，以太坊开启了新的应用场景。首先是中心化的登记结算中心正在被去中心化智能合约所取代，其次是智能合约强大的可编程性，它的潜在用途十分丰富，可以做债券、加强合约、可以通过程序创造稳定币。

　　新兴的去中心化金融市场方兴未艾，刚刚开始。不过在这个过程中，我们也经历了去年ICO的泡沫热潮，参与其中的人都亏了很多钱，我觉得这是必须要反思的。

　　

　　三、ICO狂潮后的反思：为什么一定需要监管？

　　ICO本质上是证券发行性质的活动，而证券发行在世界各国都受到严格管控。之所以对证券发行进行严格管控，是因为它涉及到经济学中两个很重要的因素，一个是信息不对称，另一个是委托代理。

　　ICO用于融资，肯定涉及信息不对称的问题，少数委托人他们拥有的信息及时性和丰富程度远胜于外部公募投资人。另外是委托代理的问题，公众把自己的钱投到ICO项目中，之后这些钱被如何使用？陷入了无人监管的状态。

　　区块链自身是无法解决金融市场信息不对称与委托代理的问题的。因此，我们频频发现，在淘宝上找人代写ICO项目白皮书、找名人站台聚拢资金的情况出现。另外，资金的使用也存在很多令人担忧的地方。

　　最著名的案例是一些硅谷知名的技术大咖出来融资，融资过程中使用来自瑞士的信托，但瑞士受托人直接把钱据为已有，这样的项目让投资者损失惨重，都是因为融资过程中缺乏监管而造成的恶果。有人会说，去中心化的区块链技术，不就是为了在没有监管的情况下，开展各种金融活动的吗？我的回答是：

“凡是没有监管的金融活动，往往都是灾难的开始。”

在这样的环境中，对踏踏实实做事的创业者来说，有监管的限制往往能吸取到更多资源。而当资源被越来越多的骗子浪费掉的时候，社会参与市场投资的热情就会受到巨大打击。因此我们看到，ICO浪潮在今年年初开始破灭，融资额大幅度衰减，各种币要么归零，要么被交易所下架。我相信这个痛苦的过程还会继续，已经下跌90%的币很可能再跌90%。

　　如果要期待区块链金融市场发展，出路也很简单，那就是拥抱监管。区块链拥抱监管后，是不是就无法带来任何改变？我认为不是。区块链在过去一年中创造的金融市场，有一点是历史前所未有的，那就是国际的连通性。各式各样的数字代币都在跨国市场上进行交易，甚至同时在全球好几百个交易所买卖，这在过去是很难看到的。

　　我们知道，一只股票或债券如果在多个交易所上市交易，对发行方来说意味着巨大成本。但在区块链上发行的资产，几乎都可以在全球上百个国家同时交易，这种流动性对于每个国家的消费者来说，他所接触的金融资产的连接性都是过去所不具备的。我相信，随着监管的介入，区块链创造的跨国金融市场将越来越成熟，区块链会给这个市场带来巨大提升。

　　虽然直至今日，各国监管机构对区块链金融市场监管权力的竞争依然很暧昧。但我预计，未来，为了吸引区块链金融活动，未来各国监管将存在竞争格局，包括各个地区的监管机构都会争取让区块链金融交易活动在自己的城市里发生，他们肯定已经意识到这件事。

　　例如美国，很多从业者也在与监管机构一起探讨，ICO应该使用美国证券法哪些法律进行管理。业内也推出了在区块链做证券发行融资（STO）的监管框架。

　　另外，在新兴技术手段下开展的传统金融活动，有可能大幅度改变或进一步强化现在世界的金融格局。未来的金融活动可能很多在区块链上发生，资产可能更加便捷地在多国的投资人之间、在世界各地进行流转和交易，清算结算的效率会大幅提升，市场流动性也会得到大幅改善。

　　未来区块链上也有可能诞生这样一个平台，把有识别能力的全球专业投资人聚集起来、参与投资。比如一些数字版权类的资产，版权资产的现金流可以是电子化的，这样版权资产的创造就会成为一种风险活动，可以进行众筹，众筹后，数字版权销售的现金流可以按股份比例适时分配，在这种情况下，一些新型的合伙企业将会诞生。

　　还有一个案例是互助保险，它也是区块链中的一大热门，因为过去互助保险缺乏有效又低成本的技术手段完成彼此的协作。有了区块链，就可以更好实现。另外过去这种特定类型的、机构间交易的金融资产缺乏中心化的交易所支持，如果之后诞生基于区块链的平台，资产交易的效率将会大幅提升。

　　我们在回顾过去发生的ICO悲剧、展望未来技术发展时，得出这样一个结论，那就是：

“未来区块链市场会和传统金融监管机构、传统金融业务进行更多结合，将大幅提升金融效率，一些新兴企业和创业者也将有所作为。毕竟这个世界，需求的本质，商业的本质没有变，只是技术平台不断变化而已。而在技术平台变迁的过程中，我们不要产生一些过于奇异的想象，应该紧紧抓住金融从业者各方面的需求，抓住技术平台变迁的机会，肯定会大有作为。”

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