"借壳"成功！戴尔五年后重回美股，收涨近2%

作者： 杜玉

继2013年退市后，戴尔科技C类股今日在纽交所重新挂牌上市，开盘价46美元，收涨近2%。摩根大通成为戴尔重返证券市场后的第一家华尔街看涨机构，首日便覆盖该股，给出“超配”评级和60元的目标股价，代表还有逾30%的上涨空间。

继2013年携手风投机构银湖资本完成私有化后，全球PC个人电脑和存储巨头戴尔科技在2018年倒数第二个交易日重归美国证券市场，其C类股在纽交所重新挂牌上市，交易代码为DELL。

该股开盘价为46美元，路透社统计的市值约为160亿美元。日内最高触及46.45美元，较开盘价上涨不足1%；最低触及44.77美元，较开盘价跌约2.7%。戴尔C类股报收45.43美元，按照彭博社等媒体给出的“类发行价”44.60美元计算，戴尔重回美股首日收涨1.86%。

（来自：纳斯达克）

据华尔街见闻专栏作者IPO早知道(ID:ipozaozhidao)介绍，戴尔科技身负527亿美元的巨额债务，被视为通过发新股IPO上市集资的障碍：

因此，戴尔的上市方式非常特别。它用未来的 C类普通股和现金，去买回当时为收购EMC（及EMC控股的VMware） 而发行的追踪股票DVMT。由于VMware是美股上市公司，这次买回相当于换股吸收合并了VMware，DVMT这类追踪股票将不再存在，原持有人若不“套现离场”，则自动变成戴尔的股东，戴尔也就由此实现了借壳上市，省去了重新 IPO、被投资者拷问的步骤。

值得一提的是，收购作价由217亿美元经股东们批准后上修为239亿美元，主要由于“华尔街之狼”、DVMT第二大股东、激进投资者卡尔·伊坎为首的一组投资者反对，而伊坎当年就反对过戴尔科技私有化。最终，戴尔公司选择提价收购，并在12月初获得VMware股东大会批准。

早在2013年，戴尔联手银湖资本的私有化金额接近240亿美元，堪称2008年金融危机以来最昂贵的一次杠杆收购案例。在私有化的五年中，戴尔以670亿美元吞并EMC，完成了史上最大的科技收购，用持续亏损成功从个人电脑制造商，转型成为集硬件和服务于一体的IT云端供应商。

据路透社介绍，戴尔开启了在线定制化PC机订购的潮流，又同亚洲的元件供应商与制造商密切合作来将生产成本降到最低，在2000年代初曾被视为创新的典范。但戴尔错失了行业转向平板电脑、智能手机、音乐播放器与游戏端游的大潮，导致收入和利润大幅下滑。

迫于股东压力，公司不得不开启私有化后“借钱买买买”转型之路，目前旗下提供存储、服务器、网络设备和网络安全等众多硬件与云端服务。分析认为，这与惠普将硬件和软件业务分拆成立两个上市公司的策略截然相反，随着企业更多转向硬件与服务的一站式采购，戴尔的策略更成功。

在12月21日的财报电话会上，戴尔表示上季度营收同比增长15%，预计2019年经调整后营收区间是905-920亿美元。同时，自收购EMC完成以来已经偿还了约144亿美元的债务。预计不包括子公司在内的“核心净债务”还剩340亿美元左右。据研究机构Canalys统计，戴尔约占据全球PC市场份额的17%，仅次于惠普的23%和联想的21%，是全球第三大PC公司、全球500强。

此外，摩根大通成为了戴尔重返证券市场后的第一家华尔街看涨机构。据彭博社报道，摩根大通在戴尔重新上市交易的首日就开始研报覆盖该股，给出“超配”评级和60元的目标股价，代表比开盘价46美元还有逾30%的上涨空间，也是目前唯一一个给戴尔评级的机构。

其分析师Paul Coster认为，戴尔是IT客户解决方案市场的强大领导者，是IT领域产品与服务供应方面“最大、最全面、最整合”的巨头之一：

“随着公司不断偿还存量债务，戴尔具有正向动能来合理化估值溢价。由于美股大盘较为波动，近期戴尔的交易也会反复，但预计未来12-18个月的表现将好于大盘。”

华尔街见闻曾分析过，为何折腾了半天戴尔公司又要重新上市呢？华尔街观察人士给出了两种解释：部分由于融资偿债的需求，部分由于向市场“炫耀”转型成功的心态：

在偿债方面，《华尔街日报》曾援引S&P Capital数据称，戴尔目前负债高达510亿美元，每年支付约20亿美元的债务利息。收购EMC不仅没有让戴尔实现预期的成本削减和业绩目标，配件价格上涨及数据存储市场的激烈竞争，也侵蚀了戴尔的利润率。美国税改和利率上行的风险，都为筹措更多现金带来压力，可能加剧戴尔的债务负担。

但戴尔私有化期间确实实现了业务从单纯的PC个人电脑硬件最大卖家，向企业云计算服务商转型的成功跨越，并承诺投入巨资10亿美元大力发展物联网业务。戴尔目前的强项包括服务器、存储硬件和网络化设备，通过收购EMC又获得了软件类的解决方案供应能力。

彭博科技分析师Anand Srinivasan表示，戴尔转入私营化以来有了显著的财务报表和运营提升，此时买断DVMT股票重新上市，又可让戴尔估值结合很高的行业预期，进一步抢夺亚马逊和微软云服务的市场份额。

*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn）。

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