每造一辆车就亏66万?蔚来的未来是否依旧可期？

　　老虎证券投研团队认为，蔚来的最大挑战不是销量、营收、 而是盈亏。蔚来第三季度净亏损高达28.1亿元。对于初创公司能否控制费用是最大的挑战。

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　　11月6日，备受关注的蔚来汽车发布了赴美上市后的首份财报。今年9月12日蔚来汽车在纽交所，以6.26美元/份的价格发行了1.6亿份ADS，公司通过发行共募集大约10亿美元。公司目前的量产车型有ES8、EP9、以及概念车EVE。

　　根据财报内容，公司截止9月30日共交付ES8（一款高性能7座SUV）3368辆，其中单9月份ES8的交付量就达到1766辆，比上月上涨了58%。公司2018年6-9月的交付量分别为100辆、381辆、1121辆和1766辆。

数据来源公司财报，制图老虎证券

　　蔚来汽车Q3财报亮点

　　（1） 公司第三季度收入为14.69亿元，比第二季度上涨3095.3%

　　（2） 第三季度毛利为-7.9%比第二季度的-333.1%大幅收窄。

　　（3） Q3运营亏损为28.09亿元，比第二季度上涨了49.9%。去除股权激励后，在非美会计准则下，公司的运营亏损为23.77亿元，比Q2上涨31.3%。

　　（4） 公司第三季度净亏损28.1亿元，比第二季度上涨了56.6%。

　　（5） 归属公司股东的净亏损为97.56亿元，比第二季度上涨了59.7%。

　　（6） 每份ADS稀释后亏损为42.59。

　　（7） 公司截止第三季度持有的现金及现金等价物共91.53亿元。

数据来源公司财报，制图老虎证券

　　第三季度蔚来汽车实现了多项里程碑。截止十月，公司共向中国170个城市的顾客交付了4941辆ES8s。蔚来公司的换电站很好的支持了蔚来汽车的正常行驶，此外公司通过APP运营的蔚来社区获得了大量的正面反馈。

　　目前有12家NIO House和9家Pop up实体店分别坐落于中国19座城市。公司主要量产汽车ES8的销售渠道与生产能力在持续扩张。公司很有信心完成2018年底交付1万辆ES8s的销售目标。

　　成本情况

　　公司2018年第三季度的主营业务成本为15.859亿元，比第二季度上涨了696.2%。主要的原因是公司交付ES8s后可以进行收入确认。公司2018年第三季度的研发费用为10.23亿元，按年上涨33.7%。公司第三季度的销售管理费用为16.7亿元，按年上涨208.9%，环比上涨74.6%。

　　可转换可赎回优先股对亏损的修正

　　公司第三季度归属股东的净亏损为97.568亿元，但由于公司于9月12日进行IPO，所以可转换优先股自动回归到赎回价值并转化成公司的股票，所以原先的优先股增值产生的当期亏损消失，经过上述及其他项目调整，公司归属股东的净亏损由97.567亿元下降到23.702亿元。

数据来源公司财报，制图老虎证券

　　此外，公司的所有者权益从2017年的负115.91亿元上升到2018年9月份正的91.62亿元。

　　那么，放眼未来，蔚来汽车是否依旧可期？本文中老虎研报将为读者点评。

　　中国电动车市场广阔

　　根据《2018全球电动汽车展望》报告显示，到2017年为止，全球电动汽车保有量（包括纯电动汽车和插电式混合动力汽车）超过300万辆，相比2016年增长了57％，打破历史记录。

　　其中，中国的电动汽车保有量达到了123万辆左右，是电动汽车保有量最高的国家，占全球电动汽车保有量的40％左右。排在第二名的是欧洲，保有量约为82万辆。美国电动汽车保有量大约为76万辆，排在第三。

数据来源于IEA，制图老虎证券

　　老虎证券投研团队认为，近年来在国家新能源政策的支持下，中国电动车行业发展速度很快。2017年中国的电动汽车保有量达到了123万辆左右。但是，再看看整个2017年中国汽车市场，全年累计销量达2376.44万辆，也就是说电动车市场相当于整体的不足10%，这个比例不算高。应该说中国的电动车市场还有很远的路要走！

　　电动车市场目前出现鱼龙混杂的态势，就国外来说，我们熟知的是马斯克的特斯拉，而就国内来说，我们比较熟知的就是李斌的蔚来。下面就来对比一下这两家：

　　目前特斯拉旗下的产品有4款：MODEL X、MODEL S、MODEL 3、ROADSTER，在售的是前三款；

　　蔚来旗下主要有三款产品：量产车ES8、EP9和EVE概念车，并计划2018年年底推出第二个量产车型ES6，预计在2019年开始交付，定位是5座电动SUV，预计价格低于ES8。

　　就刚刚公布的第三季度ES8的产量总计为4206辆，而第二季度的产量为500辆。第三季度ES8的交付量达到3268辆，而第二季度交付的是100辆。

　　对于第四季度，蔚来预计ES8的交付量介于6700至7000辆之间，较2018年第三季度增加约105.0％至114.2％。

　　以下是特斯拉Q3的产量的图：

　　相比于国外的慢工出细活儿，国内的电动车生产商是大刀阔斧，交付量赶超特斯拉不是梦。

　　根据公路飞行公众号的假设：蔚来在2021年前，将陆续推出三款产品，持续扩张直营店规模，延续ES8的定价策略，中国新能源车市场平稳发展。给出了乐观、中性、悲观三种情况下蔚来的年销量预测，到2021年，分别是10万+，5万+以及不足3万。

制图老虎证券

　　应该说困扰特斯拉的交付量问题并不会出现在蔚来身上。

　　营收

　　蔚来的收入主要来源2方面：分别是卖出收入和服务收入。

　　卖车收入。目前ES8的补贴前售价44.80-54.80万元，若采用电池租赁方案，加上补贴，顶配车型在38万元。这个定价目标是中高端市场。

　　服务收入主要包括三个方面：电池租赁，能量无忧，服务无忧。电池租赁即ES8采用现在少付10万元、未来每个月多付1280元的电池租用政策，降低了购车门槛，同时缓解了电池可持续性问题。

　　蔚来汽车自2018年6月才开始有销售收入，2018上半年的销售收入约为 4600万元。3季度收入为14.69亿元，同比增长3095%

　　巨额亏损

　　老虎证券投研团队认为，蔚来的最大挑战不是销量、营收、 而是盈亏。蔚来第三季度净亏损高达28.1亿元。对于初创公司能否控制费用是最大的挑战，因为蔚来现阶段每造一辆车亏损66万，融到的钱能花多久？吃政府补贴始终不是长久之计，蔚来的未来仍旧可期？

　　老虎证券提示：证券投资是一项有风险的投资行为，投资者需要根据多方信息综合分析制定投资决策，本文只为投资者提供投资知识学习资料，并不构成任何投资建议。

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