公牛集团冲刺IPO：毛利下滑存货大增 小米成竞争对手

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　　来源：界面 作者：向青平XQP　　

　　小小插座被公牛集团打造成了几十亿的“大生意”。近期这家公司披露招股书拟冲刺A股。招股书显示，公牛集团拟向社会发行不超过6000万股，占发行后总股本不低于10%，募集48.866亿元，募集资金用于公司主营业务的投资项目，包括插座Led灯灯生产基地的项目建设。

　　按照此次募集资金的比例与金额，公牛集团估值为488.66亿元。此前2017年12月，高瓴资本以八亿元受让了公牛集团2.235%的股权，成为公牛集团的第四大股东，公牛集团估值达到358亿元。

　　1997年，阮立平以两万元注册成立公牛集团，与阮氏家族开始创业。招股书显示，阮立平、阮学平兄弟合计持有公牛集团95.876%的股份，二者持股比例相等。而阮立平、阮学平的姐妹阮亚平、阮小平、阮幼平通过凝晖投资持有0.754%的股份。阮氏五人合计持股96.63%，阮氏家族的身价也达到了472亿元。

　　家族氛围浓厚关联交易引关注

　　阮氏家族绝对控股下，公牛集团家族氛围浓厚。招股书显示，自2015年来与公牛集团存在关联关系的关联方就有12家公司，其它关联方则有71家公司。其中的公司多为阮氏家族控股的企业，如阮立平与阮亚平控制的犇磊电器、阮立平与阮小平控制的超润电器、阮小平及其配偶厉国校控制的超诚电器等。

　　引发关注的是，阮立平妻子潘晓飞以个人名义直接参与到了公牛集团的经营中，2015年来潘晓飞累计给经销商借款1.9亿元。招股书显示，2015－2017年及2018年一季度，潘晓飞向经销商提供借款期末借款余额分别为6342万元、6222.50万元、5783万元及619.45万元。

　　而潘晓飞的个人借款得到了公牛集团及其子公司宁波公牛的担保，招股书显示，2015年－2017年，其担保金额分别为6142万元、5452.50万元、4953万元。

　　此外，潘晓飞的弟弟潘敏峰控制的杭州亮牛五金机电有限公司（下称亮牛五金）和杭州杭牛五金机电有限公司（下称杭牛五金）多年来位列公司前五大客户之列。2015年－2017年，公牛集团与亮牛五金、杭牛五金关联销售金额分别合计为3786.08万元、5203.04万元、7373.94万元。

　　2015年，潘敏峰与阮亚平的女儿虞岚分别为阮立平、阮学平代持星罗贸易各50%股权；潘敏峰的配偶徐奕蓉与阮立平外甥女蔡梦淑分别也为阮立平、阮学平代持秋美贸易各50%股权。而公牛集团星罗贸易、秋美贸易两家公司均存在采购原材料的情况。公牛集团为减少关联交易，于2017年八月分别以500万元收购这两家公司。

　　公牛集团2017年以来逐渐减少了关联交易。招股书称，潘晓飞自2017年起潘晓飞逐步收回了对经销商的个人借款，且自2018年开始，实际控制人及其关联方均未再向销商新增个人借款。2017年8月公牛集团还收购了星罗贸易、秋美贸易。此外犇磊电器、超润电器等多家关联公司也已被注销。

　　毛利率下降存货大增

　　公牛集团近年来的业绩颇为亮眼。2015年－2017年及2018年一季度，公牛集团营收分为44.58亿元、53.66亿元、72.4亿元及20.49亿元，净利润分别为10亿元、14.07亿元、12.85亿元及3.21亿元。

　　细看数据，虽然2017年营收较前一年上涨，但当年净利却出现小幅下滑，问题出在毛利率上。公牛集团2015年、2016年、2017年和2018年1-3月主营业务毛利率分别为41.63%、45.21%、37.79%和34.98%，呈现先增后减的趋势。对此，公牛集团表示主要原因是，原材料采购价格上升、低毛利率的LED照明和数码配件等新产品销售占比上升，以及转换器产品2017年新国标升级导致生产成本上升导致。

　　另外值得注意的是，公牛集团的存货一直大幅上升。2015年－2017年及2018年一季度，公司存货金额为3.9亿元、4.61亿元、9.63亿元及8.48亿元。公司称，主要是业务规模迅速扩大，产品品类不断丰富，为保证对下游客户的及时供货，各类产品均需维持一定的库存量,符合公司自身业务发展的需求。

　　目前公牛集团的主要产品有转换器（即插座）、墙壁开关插座、LED照明以及数码配件。其中转换器的营收占公牛集团的比例最大，2015年－2017年转换器的营收占总营收比例开始下降，分别为70.32％、61.80％、55.89％。

　　2014年前，公牛集团的转换器引领市场。根据《中国电器工业年鉴》2015版，2014年公牛集团在转换器业务上销售收入排名第一。但在2015年，插座市场由于小米的介入开始出现变化。2015年四月，小米在市场上推出带有USB功能的插线板，定价49元/个。根据2015年米粉节发售当天的数据显示，小米插线板就卖了24.7万个。

　　之后小米与公牛集团开始了国内插座的战争。最终，公牛集团推出“魔方USB插座”和“防过充USB插座”两款新产品占领了市场，两款商品价格更高。招股书显示，价格更高的USB插座销售占转换器销售收入比例从2015年1.47%提升至2017年6.72%，2018年1-3月提升至9.84%。但在公牛集团的招股书中，仍然将小米列为国内的竞争对手。

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