逆市募资60亿元：达晨创投的18年攻守道

　　达晨希望通过并购和PIPE投资，将VC、并购、PIPE和上市公司资源整合形成“四体联动”。

　　“达晨的奋斗目标就是一直活下去。在我们这个行业，一直活下去的机构就是行业的前几名。”10月底，达晨财智执行合伙人、总裁肖冰在达晨2018年经济论坛的一篇演讲稿在创投界广为传播。

　　2018年募资寒冬之际，达晨新募集成立的基金总规模近60亿元。其中，今年10月，达晨宣布完成了46.3亿元达晨创通基金的募集；同期还与一家产业龙头企业合作，募集并管理了一期聚焦优势领域的专业基金。而其上一期基金则是成立于2017年的创联基金，基金规模为30亿元。

　　达晨在2017年创下一年18家被投企业IPO的成绩，全年共实现向LP分配现金收益17.62亿元。新一期基金完成募集后，管理基金总规模近300亿元。

　　2009年创业板开闸，包括达晨在内的本土创投迎来大规模收获期，市场也开始出现一大批PE/VC投资机构；其后的10年间，中国私募股权行业又经历了多轮爆发式增长。

　　进入2018年以来，股权投资机构在募资、投资、退出环节的整体遇冷让行业出现了更多“寒冬”的声音。肖冰认为，这一次的周期将淘汰70%到80%的同行。而达晨财智创始合伙人、董事长刘昼更悲观：中国PE/VC行业将形成“0.5与9.5”的格局，由5%的基金管理团队赚走市场95%的回报。

　　逆市募资46.3亿元

　　从整体投资和退出来看，截至今年三季度末，达晨财智已投企业近500家，成功退出123家，其中75家企业上市，58家企业通过并购或回购退出；累计92家企业在新三板挂牌。

　　基金出资人结构方面，达晨成立之初的几年里，资金全部来自湖南广电传媒，2009年成立了第一只市场化募集的基金“达晨创富”，全部资金都来源于高净值个人LP。如今，达晨已经完成基金出资人的多样化和机构化。

　　根据达晨方面披露的信息，新一期人民币基金有95%的资金来自包括金融机构、政府引导基金、产业集团和PE FoFs在内的机构投资人。

　　“基于对未来三年的市场判断，达晨最终完成46.3亿元的基金规模，但这已经是有所控制的结果。我们希望与一些顶级的机构投资人加深合作，而这些机构一旦出资就有一定的资金体量。”达晨创投投资人关系部负责人刘畅接受记者采访时表示。

　　达晨曾在2010年募集了一只规模约7500万美元的美元基金，但其后尚未披露新的美元基金进展。“以人民币基金为主的资金来源并没有成为我们投资和项目退出的主要障碍。今年我们已经有4-5家被投项目已申报或即将申报海外上市。”刘畅告诉记者。

　　投资的攻守之道

　　到今年10月，达晨创通基金已向30个项目投出13亿元的资金，投资行业包括智能制造、消费服务、医疗健康、节能环保、TMT、军工、大数据等。

　　从达晨的整体投资数据来看，2018年前三季度，达晨共计投资了44个项目；前三季度的总投资金额约为22.23亿元，比上一年同期增长了20%。

　　此番投资总量上升并非达晨主动提高投资速度。相反，肖冰明确对LP表示，达晨在接下来的投资中将“提高质量标准、放慢投资节奏”，与此同时，“放缓不放过，提高审美标准的同时，保持对明星项目的敏感度和把控力。”肖冰表示，达晨一方面会控制规模和速度，追求明星项目，另一方面将以明星项目群为支柱，进一步打造明星基金。

　　“更多的资金正在聚集在少数头部项目，我们需要有足够的资金储备来支持这些企业的发展。”刘畅告诉记者，将资金分散投资在大量规模较小的项目上容易流于平庸，团队更倾向于将资金重仓在优势领域的头部项目。

　　肖冰曾在早前的一次演讲中公开表示，很少与同行交流对具体行业、具体项目的观点，认为做投资需要的是独立思考和判断。这样的文化在达晨团队的项目组合中有所体现。

　　以达晨在教育板块的投资为例，团队曾以早期投资人的身份支持了华图教育、美联英语、掌门1对1等一批明星项目，对应的是在公考培训、英语教育、K12在线教育等赛道的较早布局。但另一方面，达晨在一些风口赛道例如拍照搜题、教育O2O，和今年的热门主题如少儿编程、大语文等领域出手却相对谨慎。

　　“我们一直认为K12的市场空间比英语、编程等细分赛道更大。”达晨财智业务合伙人、教育培训行业负责人李冉介绍，达晨团队以“终局”来思考不同时间点的投资布局，这一思路贯穿于团队在整个教育板块乃至整个消费服务领域的投资。

　　穿越经济周期

　　2018年，相当数量的投资机构放缓了投资脚步。对于达晨来说，在当前市场环境中拥有充足的资金弹药，也能够让基金获得更多投资到各赛道优秀头部项目的可能。

　　肖冰建议，企业家在当前要重温保守主义，具体包括慎用负债和杠杆、重视现金流、收敛聚焦于主营业务、控制扩张的节奏。

　　“保守主义”是肖冰演讲中的高频词，他相信保守主义的力量是强大的。“一个成功的企业家往往是极端的乐观主义者，也是极端的悲观主义者。不是极端的乐观主义者不可能选择创业，如果不是保守主义，企业活不长久。”

　　值得注意的是，达晨已经在既往VC业务的基础上，已经开始规划并购投资业务。2017年，达晨成立了创新业务部，探索大PE和并购定增类项目，以期围绕既往的投资项目和上市公司进行新的业务延伸。

　　达晨财智业务合伙人、创新业务部负责人丁传明透露，达晨希望通过并购和PIPE投资，将VC、并购、PIPE和上市公司资源整合形成“四体联动”。

　　“VC可以为并购、上市公司提供一些标的，而上市公司和并购又可以为VC提供退出通道，通过PIPE通道和上市公司建立比较好的合作关系和联系。这是我们未来整个的业务发展思路和想法。”丁传明介绍。

　　“很多人抱怨没有投资的机会，可能他们以前做的主要是套利和投机。现在做投资只能通过价值投资实现获利，以前的套利和投机的机会已经不存在。”在肖冰看来，对面向真正创新的价值投资人来说，市场永远都是春天。

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