投资人“科创热”百态：潜伏者详解投资逻辑传统PE换赛

2019-04-26 13:28
21世纪经济报道

　　当科创板到来，带来新的财富效应，也带来PE行业整个生态的变化。实际上市场更关注的是，未来PE将出现的颠覆和重新洗牌。

　　连日来，21世纪经济报道记者一直在寻访最早把企业送上科创板的一批PE。

　　4月2日，广州保利国际南塔15楼，安托资本合伙人张逸飞接受了记者专访。因为投资了首批科创板受理企业之一的容百科技，安托资本被更多市场人士知晓。

　　“我们一年前投的容百科技，成立不久，有些人说它有这样那样的问题。”张逸飞坦言。

　　“但，它有核心的技术团队，这团队确实是有核心优势；第二是它的增长非常快，营收基本上每年都是100%、200%这样的增长速度。”这构成了安托资本投资容百科技最主要的理由。

　　与此同时，PE在为科技企业选择在纳斯达克、港交所和科创板上市，正在面临越来越多的不同选择。

　　投资方法论

　　容百科技并不是安托资本唯一投资的科创板潜力股，安托资本预计今年投资的五六个项目在科创板申报材料和挂牌，另外其投资的一些优质项目，也计划一年内在纳斯达克挂牌。

　　“我们两条腿走路，形成互补。”张逸飞介绍，安托资本管理着人民币基金(约六七十亿)、美元基金(10多亿美金)，两类基金规模大致相当。

　　张逸飞曾在美国读书，华尔街投行工作。而安托资本出身也带着在美国硅谷投项目的一些基因，偏爱投资高科技企业。

　　“无论什么板块，什么风口，坚持投资有核心价值，改善社会效率的项目都是正道。我们看项目第一是企业本身要在蓝海市场里，是战略新兴行业；第二企业要有核心的、优势的技术，有知识产权；第三企业必须高速增长。”

　　“在我们看来，企业的成长性比现在的财务指标更重要，我们看重它未来的成长价值，这是我们这种PE创投跟本地传统的一些创投最大的区别。”张逸飞说，“5年前我们就开始一直投‘四新产业’——新消费、新能源、新制造、新金融，后来马云也在提倡四新，我发现跟我们的赛道是一样的。”张逸飞说。

　　现在业内普遍认为，在科创板里面真正能赚到大钱的是在三五年前就已经做好高科技企业投资基本工作的投资机构。

　　当科创板让部分传统的本土投资机构陷入转型困局时，另一类早早在高科技领域投资的机构却如鱼得水。

　　张逸飞表示：“去年在整个创投行业资本寒冬里面，我们反而逆势上扬，我们投的项目和募资规模，都是200%-300%的增长。这是因为我们在前几年坚持‘四新’(注：新消费、新能源、新制造、新金融)的投资原则，前瞻性的投有核心竞争力的优质项目，所以投资人反而在资本市场比较委靡的情况下，比较看好认可我们这种投资价值观。而今年在科创板的风口上，这种硬科技的项目，投资人也是比较认可，所以我们的募资和项目都不错。”

　　PE换赛道

　　事实上，科创板的推出，也在诱导一些更为传统的PE/VC重新换“赛道”。

　　其背景是，2018年PE/VC进入寒冬，当时A股走熊，传统PE普遍遇到募集和退出难题。

　　“很多传统的PE投的项目基本上是比着证监会的上市标准去投的。一方面，证监会去年把上市的标准变相提高了，很多IPO项目就被刷下来；另一方面，许多PE仍是传统投法，投资项目注重盈利和估值，不去看增长性和科技实力。”按照业内人士的说法。

　　一个必然的结果是，当传统的PE还没来得及反应，有些项目已经开始申报科创板了。

　　新鼎资本董事长张弛介绍，“过去若干年的都是人民币基金投国内上市，投有利润、用市盈率算的项目，而价值判断、投高技术的企业的项目都交给美元基金，两者泾渭分明，各干各的。”

　　多数传统PE面临的问题是：一是没有科创板项目储备，二是现在再去抓，项目都很贵。

　　对此，基岩资本副总裁岑赛铟向记者表示，“面对洗牌和转型就是强者恒强，从好的项目和价格上入手。”

　　张弛告诉21世纪经济报道记者，科创板推出之后，它有五个上市标准，我们可以选择很多种的行业的企业来投资，对人民币基金来说投资范围进一步扩大，而投资范围扩大的结果就是估值模型的重新建立。所以这次科创板的推出，对整个PE行业或者人民币基金投资的行业都是个巨大的改变。

　　面对科板投资，对投资机构来说，是一次巨大的机遇跟挑战。

　　受访机构人士判断，一个企业值不值得投，将不再简单地看利润，或者利润将只是一个参考指标。PE机构未来将更多的是看核心技术，看发展空间等，从这个角度来说，科创板投资难度会变得更大。

　　“当然投资机构就会分化，投资好的投资机构，收入利润就会提升，而投资差的投资机构，相对而言就会没落，进入真正价值投资的时代，因为科创板的推出随之而来。同时，所有投资机构开始换道竞争。”张弛说。