中信证券:看好爱回收的长期增长和盈利能力 给予“买入”评级

8月13日，万屋新生集团(爱回收)首次被中信证券覆盖，获“买入”评级，目标价19美元/股。

研究报告显示，二手消费电子行业广阔而分散，预计未来行业将继续向具备端到端综合能力的头部平台集中，公司将持续受益。中长期来看，公司将通过加强与京东、Aauto faster的战略合作，拓展线下门店，继续扩大自营收入，通过提高平台渗透率和接盘率，不断提升服务收入，进一步开拓国际市场商机。看好公司长期增长和盈利能力持续提升的可能性。

行业：市场份额向头部平台集中

2021年7月，国家发改委发布《“十四五”循环经济发展规划》，鼓励使用“互联网加回收”新模式，构建废旧电子产品回收网络；同时，根据CIC的研究结果，约90%的用户愿意在保证质量的前提下购买二手电子产品。政策的支持和消费者购买意愿的不断增强，客观上有利于行业的发展前景。

根据中投公司的估计，从GMV向商户和消费者的分布来看，2020年中国二手消费电子交易市场规模为2522亿元，预计到2025年将达到9673亿元，2020-2025年CAGR约为30.8%。从市场结构来看，我国二手消费电子交易和服务平台的竞争格局较为分散，公司是最大的市场参与者。2020年交易的GMV为6.6%，交易设备的份额为8.7%，超过了前五名其他参与者的总和。

研究报告显示，行业有望逐步向具备全面供应链能力的二手消费电子交易服务平台集中，平台有望直接连接供需双方，为消费者提供便捷可靠的渠道，逐步建立统一的行业标准，提高市场透明度和流通定价效率，公司将持续受益。

成长性：扩大自营和第三方货源拓展国际业务

研究报告从自营、第三方供应、国际业务三个方面分析了万物未来的增长。

在自营货源层面，公司通过加强与JD集团、Aauto的战略合作，进一步扩大自营货源，同时扩大回收线下门店的数量、覆盖范围和覆盖密度，持续优化线下配送的客户体验。

在第三方供给层面，针对B2B平台拍卖大厅，公司一方面通过下沉国内低线城市，与二手设备线下零售商合作，提高平台渗透率，另一方面通过对物流、质检、维修翻新等增值服务收取服务费，提高平台占用率。对于B2C平台pat，一方面公司会通过加强与JD.COM的流量共享合作来提升渗透率，另一方面通过扩大代理销售模式的占比来提升平台的占用率。

在拓展国际业务方面，公司通过AHS装置回收发达国家和地区的二手设备，最终通过平台质检定价销售给东南亚、拉美、非洲等发展中国家和地区；同时，公司将认真探索合作收购等新的战略举措。

预测：盈利能力改善和营业收入快速上升

研究报告预计，万伍新生公司2021-2023财年营业收入分别为74/108/149亿元，对应增长率为53%/45%/38%；非公认会计准则净利润分别为-2.0/3.4/8.5亿元，对应2023年151%的增长率。考虑到公司仍处于快速增长阶段，盈利能力提升空间大，预计t

根据研究报告，万物成立于2011年，并于2021年6月在纽交所上市。公司为二手消费电子全价值链提供交易和服务平台。目前已形成三大业务板块：C2B回收平台爱回收、B2B交易平台拍拍机厅、B2C零售平台拍拍、国际门户网站AHS设备。公司营业收入来源主要包括自营产品销售收入和平台服务收入。2020年产品收入和服务收入占比分别为87.4%和12.6%，服务收入占比近年来快速增长。2021年，Q1公司实现营收15亿元，同比增长54.7%，整体营业收入处于快速上升通道。